中金：鋼鐵反內(nèi)卷值得期待 供給出清有望提速

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，展望2026年，地產(chǎn)拖累或改善，基建實(shí)物工作量或?qū)⒓铀俾涞?，但海外需求或受抑制，鋼廠在較高經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)壓力下供給亦難見(jiàn)大幅收縮，內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性改善難遏鋼價(jià)下行，黑色產(chǎn)業(yè)價(jià)格或向下端尋求新“均衡”。

行業(yè)發(fā)展格局上看，26年鋼鐵反內(nèi)卷值得期待，供給出清有望提速，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得重視。特鋼作為關(guān)鍵材料國(guó)產(chǎn)化替代正迎來(lái)加速拐點(diǎn)，行業(yè)盈利能力有望提升，估值中樞有望上移。

中金主要觀點(diǎn)如下：

黑色系價(jià)格向下探尋新均衡

2026年地產(chǎn)拖累或改善，基建實(shí)物工作量或?qū)⒓铀俾涞?，但海外需求或受抑制，鋼廠在較高經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)壓力下供給亦難見(jiàn)大幅收縮，內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性改善難遏鋼價(jià)下行，黑色產(chǎn)業(yè)價(jià)格或向下端尋求新“均衡”。

中性假設(shè)下，預(yù)期2026年螺紋鋼/熱卷/冷軋板價(jià)格中樞下行至2960/3050/3850元。

隨著低成本鐵礦石新建產(chǎn)能持續(xù)釋放、蒙煤進(jìn)口量逐步提升，爐料價(jià)格下行周期有望延續(xù)，鋼企購(gòu)銷兩端差價(jià)有望逐步擴(kuò)大，黑色系利潤(rùn)分配將向成材端偏斜。

中性預(yù)期下，測(cè)算2026年螺紋鋼/熱卷/冷軋板噸毛利中樞為127/66/346元(同比+77/18/29元，近十年噸毛利中位數(shù)為245/129/537元)。

行業(yè)新變革，反轉(zhuǎn)新驅(qū)動(dòng)

中金認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)正迎來(lái)“減量提質(zhì)”的發(fā)展新階段，格局變革，分化加劇，龍頭有望率先走出行業(yè)低谷，實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)：

1)普鋼：25版產(chǎn)能置換政策趨嚴(yán)，新版行業(yè)規(guī)范條件有望推動(dòng)行業(yè)分級(jí)管理，超低排放改造等綠色指標(biāo)有望成為差異化產(chǎn)量調(diào)控新抓手，26年鋼鐵反內(nèi)卷值得期待，供給出清有望提速，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得重視。

2)特鋼：作為“十五五”開(kāi)局，預(yù)期2026年國(guó)內(nèi)制造業(yè)有望維持較高景氣，國(guó)家鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，對(duì)先進(jìn)制造業(yè)加大投資力度，疊加貿(mào)易摩擦帶來(lái)的外部效應(yīng)，關(guān)鍵材料國(guó)產(chǎn)化替代正迎來(lái)加速拐點(diǎn)，有利于行業(yè)資源向高附加值領(lǐng)域聚集，有利于提高特鋼企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力，特鋼行業(yè)盈利能力有望提升，估值中樞有望上移。

風(fēng)險(xiǎn)因素

政策落地不及預(yù)期；建筑業(yè)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期；鋼材出口存在不確定性。

來(lái)源：和訊財(cái)經(jīng)